金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(su河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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