事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本(b一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ěn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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