来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思"通胀仍高(gāo)，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储(chǔ)5月(yuè)议息会议点评（海(hǎi)通宏观 李俊(jùn)、梁(liáng)中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/o但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ne_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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