事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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