文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(y马斯克会加入中国国籍吗óu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.马斯克会加入中国国籍吗2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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