文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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