金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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