金融(róng)界5月15日消(xiāo)息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周五曾(céng)经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目(mù)前(qián)实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经济复(fù)苏给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松(sōng)，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的下(xià)调(diào)有助(zhù)于(yú)缓解银(yín)行净息差(chà)偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究(jiū)指出，近期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降(jiàng)存(cún)款利(lì)率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小银(yín)行(xíng)（地方农商行(xíng)为主）发布公(gōng)告下调人(rén)民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体(tǐ)系的(de)“压(yā)舱(cāng)石(shí)”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市(shì)场无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(chǎng)化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏(piān无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)高、资金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初(chū)的(de)人民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居(jū)民储(chǔ)蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明(míng)显抬(tái)升，资金(jīn)空转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降(jiàng)一(yī)定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策利(lì)率接连(lián)调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为(wèi)也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存(cún)款利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产(chǎn)和(hé)长期国(guó)债。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类(lèi)似，可以降低负债端(duān)成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性(xìng)淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得刺激难(nán)度较大，倾(qīng)向于认为消(xiāo)费环比修复最快的(de)时候已(yǐ)经过去。再(zài)回归经济基(jī)本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续(xù)，意味(wèi)着长(z无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性hǎng)端利率仍有望继续下探，高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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