4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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