近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(gu事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均每事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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