近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报I走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受PO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎ走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受i)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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