文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月rong>提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qi黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月án)还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月市场波(bō)动加大

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