金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(s特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任hòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(g特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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