调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调(diào)油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“公安协警工资多少，公安协警怎么样去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更公安协警工资多少，公安协警怎么样加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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