金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉小黄人名字分别叫什么过正(zhèng)的(de)加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(sh小黄人名字分别叫什么àng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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