来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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