文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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