5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这(z美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗hè)波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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