金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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