事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思g>美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思