4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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