2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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