金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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