事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zh巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间g>国金证券股份有限(xiàn)公司