来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今(jīn)年的(de)成绩，即农村信用社几点上班下班时间>“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”农村信用社几点上班下班时间。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本(běn)上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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