私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的(de)新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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