来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高(gāo)质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市场化的力(lì)量(liàng)去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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