原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数2年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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