来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(z女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路hàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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