4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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