一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包(bāo)括(kuò)能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)在内的“中特(tè)估”方向最鲜(xiān)明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商PB估(gū)值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来的大幅上涨后，当前这(name是什么意思 name是姓还是名zhè)些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与(yǔ)此(cǐ)同时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显著高于(yú)市场(chǎng)整(zhěng)体，较(jiào)高的(de)分红也成(chéng)为其进可(kě)攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政(zhèng)策的持续支(zhī)撑和催(cuī)化(huà)

　　政(zhèng)策持续支撑和催化，成为“中特估”中(zhōng)“一带一(yī)路”和运营商板块修复(fù)的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一(yī)路(lù)”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从沙(shā)伊(yī)和解、中(zhōng)俄深化合作联合(hé)声明(míng)、中巴联(lián)合声明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月(yuè)召开在即的第三届(jiè)“一带(dài)一(yī)路(lù)”国(guó)际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断(duàn)，板块行情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数字经济上升(shēng)为国(guó)家战略，相关政(zhèng)策(cè)密(mì)集(jí)出台。今年(nián)国务院改组又(yòu)新设国家(jiā)数据局。运营商作为“数字(zì)经济”的基础设(shè)施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式(shì)之三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产(chǎn)业链作为原材料高(gāo)度依赖海外(wài)供(gōng)应、同时下游需求基本集中(zhōng)在国(guó)内市场的(de)方(fāng)向(xiàng)之一，将充分受益于(yú)人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中国经济复苏(sū)，下游领域需(xū)求预期回暖，能源产业链尤(yóu)其是行(xíng)业龙头盈(yíng)利已在修(xiū)复。

　　四(sì)、沿(yán)着(zhe)三条投资范式，“中(zhōng)特估”重(zhòng)点(diǎn)关注哪(nǎ)些(xiē)方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商等之(zhī)外(wài)，当前(qián)我(wǒ)们建议关(guān)注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船(chuán)舶制(zhì)造业作为国家(jiā)重(zhòng)点支持的战略性(xìng)产(chǎn)业之(zhī)一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但(dàn)近期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市场需求(qiú)正在增长，带来包(bāo)括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方(fāng)面，国企改革推动造船企业(yè)重组(zǔ)整(zhěng)合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间各(gè)项数据恢复(fù)良好。业(yè)绩确定性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性突(tū)出。经济增速下行，高(gāo)速(sù)公路、铁路(lù)、港口资(zī)产(chǎn)稳健性(xìng)凸显(xiǎn)，业(yè)绩成(chéng)长(zhǎng)及确(què)定性较高。同时近几(jǐ)年，高速公路及铁路(lù)板块上市公司更(gèng)加注重投资(zī)人(rén)回(huí)报，多家公(gōng)司发布股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比(bǐ)例以及承(chéng)诺未来几(jǐ)年高分红水平，给投资(zī)人带来确(què)定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背(bèi)景下融资(zī)需(xū)求回暖，基(jī)本(běn)面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求(qiú)连续三(sān)个月(yuè)超预(yù)期回暖，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩投资的政(zhèng)策(cè)基(jī)调(diào)下(xià)，后(hòu)续信(xìn)贷、社融仍有望平(píng)稳增长。此外(wài)，作为(wèi)业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险提(tí)示

　　关(guān)注经济数据波(bō)动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储超(chāo)预期(qī)加(jiā)息等。

　　来(lái)源：兴(xīng)证(zhèng)策略

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