4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可长征有多长公里 红军长征一共用了几年能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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