调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较(jiào)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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