2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据(jù)变(biàn)化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(jiā)2022年(nián)获(huò)得(dé)的(de)政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先(xiān)是(shì)源于供不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自(zì)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货(huò)周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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