来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于(yú)去(qù)年(nián)四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会通过强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(jìn)文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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