4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续毁掉一个老师最好的办法性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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