公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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