4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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