事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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