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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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