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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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