事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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