原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(d瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢e)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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