事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zh朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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