金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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