4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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