金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心(xīn一周期是什么意思是多少天)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(一周期是什么意思是多少天gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（一周期是什么意思是多少天M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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