来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。

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