5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(j九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示īng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年(n九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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