2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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